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1 公司介紹：稀土行業(yè)的骨干龍頭企業(yè)
中國(guó)北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司，簡(jiǎn)稱北方稀土，是我國(guó)稀土行業(yè)的骨干龍頭企業(yè)，也是全球最大的稀土生產(chǎn)、科研、貿(mào)易基地。公司于 1997 年成立，其歷史可追溯至 1961 年開(kāi)工建設(shè)的包鋼 8861 稀土實(shí)驗(yàn)廠。北方稀土依托控股股東包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司擁有的全球最大稀土礦 —— 白云鄂博礦的獨(dú)家開(kāi)采權(quán)，以及內(nèi)蒙古地區(qū)稀土產(chǎn)品專營(yíng)權(quán)，建立起了全球規(guī)模較大的稀土原料生產(chǎn)基地，具備強(qiáng)大的資源優(yōu)勢(shì)。
從生產(chǎn)流程看，公司生產(chǎn)加工流程主要為選礦、冶煉分離、稀土產(chǎn)品及下游應(yīng)用。
北方稀土產(chǎn)品豐富多樣，涵蓋稀土原料產(chǎn)品、稀土功能材料產(chǎn)品及稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品，共11 個(gè)大類、100 余種、近千個(gè)規(guī)格。其中，稀土原料產(chǎn)品是下游稀土功能材料及新材料產(chǎn)品生產(chǎn)加工企業(yè)的主要生產(chǎn)原料；稀土功能材料產(chǎn)品廣泛用于生產(chǎn)制造所屬產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用產(chǎn)品；稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品如鎳氫動(dòng)力電池、稀土永磁高效節(jié)能電機(jī)等已投入市場(chǎng)。
2 歷史發(fā)展：中國(guó)稀土工業(yè)先鋒與全球領(lǐng)軍企業(yè)的崛起歷程
六十余載砥礪奮進(jìn)，公司已穩(wěn)居全球稀土行業(yè)龍頭地位。北方稀土的前身“包鋼8861 稀土實(shí)驗(yàn)廠”成立于1961 年，1997 年，內(nèi)蒙古包鋼稀土高科技股份有限公司設(shè)立并上市，成 “中華稀土第一股”。2000 年代初，公司通過(guò)收購(gòu)和控股擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，形成多元化發(fā)展格局。2007 年，包鋼集團(tuán)將稀土研究院并入公司，并更名為“內(nèi)蒙古包鋼稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司”。2010 年，公司進(jìn)軍南方稀土產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)對(duì)信豐縣包鋼新利稀土有限公司的相對(duì)控股。2014 年，公司響應(yīng)“5+1”大稀土戰(zhàn)略，整合5 家稀土企業(yè)，并更名為“中國(guó)北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司”，2015 年率先完成大集團(tuán)組建并通過(guò)驗(yàn)收。2018 年，公司完成對(duì)甘肅稀土股權(quán)的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)北方輕稀土產(chǎn)業(yè)大一統(tǒng)。2021年收購(gòu)華星稀土材料，擴(kuò)大產(chǎn)能；2022 年整合磁性材料企業(yè)，做精做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)。2023 年獲評(píng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委世界一流專精特新示范企業(yè)和第五屆中國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)提名獎(jiǎng)。2024 年入選首批全國(guó)質(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)領(lǐng)軍企業(yè)，成為內(nèi)蒙古自治區(qū)唯一入選企業(yè)。從起源到不斷發(fā)展壯大，北方稀土在稀土行業(yè)持續(xù)深耕，通過(guò)一系列的戰(zhàn)略舉措和發(fā)展歷程，成為中國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍者，穩(wěn)居全球稀土行業(yè)龍頭地位如今，并持續(xù)引領(lǐng)全球稀土產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
3 股權(quán)結(jié)構(gòu)：內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府為實(shí)際控制人
公司第一大股東為包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司，持股北方稀土38%，其中內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府通過(guò)持股包鋼集團(tuán)67.74%，間接成為北方稀土的實(shí)際控制人。截至2024H1，北方稀土擁有一級(jí)子公司28 家，二級(jí)子公司17 家，主要涵蓋工業(yè)、商業(yè)、環(huán)保、科研四大板塊。
4 業(yè)務(wù)分析：24年稀土價(jià)格下跌，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)底部承壓
北方稀土經(jīng)營(yíng)模式為，按照國(guó)家稀土冶煉分離總量控制指標(biāo)，將稀土精礦加工為混合碳酸稀土或者混合氯化稀土溶液，再由公司直屬、控股公司將混合碳酸稀土和混合氯化稀土溶液分離為單一或混合稀土氯化物、稀土鹽類、稀土氧化物，將部分稀土氧化物加工成稀土金屬。公司子公司加工回收的稀土廢料，生產(chǎn)稀土產(chǎn)品。
復(fù)盤24 年氧化鐠釹走勢(shì)，整體價(jià)格在底部震蕩。24 年Q1 價(jià)格下跌，2 月29 日36.3 萬(wàn)元/噸的均價(jià)創(chuàng)下了三年多的低點(diǎn)，1-4 月國(guó)內(nèi)稀土供給持續(xù)過(guò)剩，供應(yīng)端自3 月迎來(lái)快速去庫(kù)。Q2 4-5 月，大廠集中開(kāi)始采購(gòu)，礦端供應(yīng)收緊等因素的加持下，鐠釹價(jià)格開(kāi)始回暖；進(jìn)入5 月后，稀土市場(chǎng)整體比較穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)幅度較窄；隨著供給增加以及需求淡季，磁材廠5 月開(kāi)工環(huán)比下滑，5 月中旬-6 月中旬價(jià)格回落；6-8 月稀土價(jià)格整體呈現(xiàn)持續(xù)弱穩(wěn)運(yùn)行趨勢(shì)，行業(yè)淡季的到來(lái)，需求端仍未見(jiàn)明顯改善跡象，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)淡季需求的信心較為不足。8-9 月價(jià)格出現(xiàn)反彈，（1）受北方稀土“平掛”增強(qiáng)市場(chǎng)信心、緬甸等稀土進(jìn)口減少帶來(lái)的供應(yīng)縮減預(yù)期、下游磁材需求有所回暖等消息帶動(dòng)。（2）磁材大廠集中招標(biāo)、市場(chǎng)需求增加、多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對(duì)未來(lái)需求增加的信心較強(qiáng)以及7 月鐠釹金屬的產(chǎn)量環(huán)比縮減等因素。9 中旬起價(jià)格整體回調(diào)，10 月走勢(shì)較為平穩(wěn)，北方稀土10 月掛牌價(jià)“高掛”幅度不及預(yù)期以及9 月末緬甸礦大量進(jìn)口使得稀土礦供應(yīng)量較為充足，以及下游需求偏弱。
產(chǎn)能方面，根據(jù)21 年年報(bào)顯示，公司冶煉分離產(chǎn)能 12 萬(wàn)噸/年、稀土金屬產(chǎn)能 1.6 萬(wàn)噸/年；公司稀土功能材料中磁性材料合金產(chǎn)能 4.1 萬(wàn)噸/年、拋光材料產(chǎn)能 3.2 萬(wàn)噸/年、貯氫合金 8300 噸/年、稀土基煙氣脫硝催化劑1.2 萬(wàn)立方米/年。23 年3 月公司投資不超過(guò) 78 億元建設(shè)“中國(guó)北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司冶煉分公司與華美公司原廠址及附近接壤區(qū)域綠色冶煉升級(jí)改造項(xiàng)目”，項(xiàng)目自 2023 年 4 月正式啟動(dòng)，一期工程于 2024 年 10 月 15 日建成投產(chǎn)，后續(xù)繼續(xù)項(xiàng)目二期的建設(shè)。項(xiàng)目全部建成后，公司將具備處理 58.09%REO 混合稀土精礦能力 19.8 萬(wàn)噸/年，以 REO 計(jì) 11.5 萬(wàn)噸/年；萃取分離能力 10.7 萬(wàn)噸/年（以 REO 計(jì)），沉淀和結(jié)晶能力14 萬(wàn)噸/年（以 REO 計(jì)），灼燒能力 3.9 萬(wàn)噸/年（以 REO 計(jì)）。
5、β端：稀土戰(zhàn)略價(jià)值提升，25年價(jià)格底部或企穩(wěn)
稀土元素被稱為工業(yè)的維生素，具有無(wú)法取代的優(yōu)異磁、光、電性能，對(duì)改善產(chǎn)品性能、增加產(chǎn)品品種、提高生產(chǎn)效率起巨大作用。稀土產(chǎn)業(yè)鏈：稀土資源利用從最初的開(kāi)發(fā)到下游的應(yīng)用可以分為開(kāi)采、冶煉分離、加工等環(huán)節(jié)，即首先從稀土礦山中開(kāi)采得到稀土原礦，再通過(guò)冶煉、分離方法得到稀土氧化物、混合稀土金屬、單一稀土金屬。對(duì)于稀土金屬及氧化物，又可進(jìn)一步精密加工成稀土磁性材料、稀土發(fā)光材料、稀土催化材料、稀土合金材料和稀土儲(chǔ)氫多種下游材料。
6 戰(zhàn)略地位：國(guó)家高度重視，稀土、鎵、鍺、銻等戰(zhàn)略金屬地位提升
近年來(lái)國(guó)家大力發(fā)展稀土行業(yè)，2024 年6 月22 日國(guó)務(wù)院頒發(fā)的《稀土管理?xiàng)l例》再次將稀土的重要性提升一個(gè)層級(jí)。條例中明確規(guī)定，加強(qiáng)稀土資源保護(hù)，明確稀土資源屬于國(guó)家所有，任何組織和個(gè)人不得侵占或者破壞稀土資源，國(guó)家對(duì)稀土資源實(shí)行保護(hù)性開(kāi)采；加強(qiáng)稀土資源保護(hù)，明確稀土資源屬于國(guó)家所有，任何組織和個(gè)人不得侵占或者破壞稀土資源，國(guó)家對(duì)稀土資源實(shí)行保護(hù)性開(kāi)采；完善稀土全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)管體系，規(guī)定對(duì)稀土開(kāi)采和稀土冶煉分離實(shí)行總量調(diào)控，并優(yōu)化動(dòng)態(tài)管理。進(jìn)一步規(guī)范稀土綜合利用，建立產(chǎn)品追溯制度，嚴(yán)格流通管理；按照職責(zé)分工對(duì)稀土的開(kāi)采、冶煉分離、金屬冶煉、綜合利用、產(chǎn)品流通、進(jìn)出口等活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督檢查，對(duì)違法行為及時(shí)依法處理。對(duì)非法從事稀土開(kāi)采、冶煉分離等違法行為規(guī)定了相應(yīng)的法律責(zé)任。
12 月3 日，中國(guó)商務(wù)部發(fā)布公告稱，根據(jù)《中華人民共和國(guó)出口管制法》等法律法規(guī)有關(guān)規(guī)定，為維護(hù)國(guó)家安全和利益、履行防擴(kuò)散等國(guó)際義務(wù)，決定加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口管制。原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口；對(duì)石墨兩物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口，實(shí)施更嚴(yán)格的最終用戶和最終用途審查。
7 價(jià)格走勢(shì)預(yù)判：25年起價(jià)格有望在供需缺口縮小的背景下逐步上漲
（1） 稀土24年供給指標(biāo)放緩
稀土價(jià)格走勢(shì)歸根結(jié)底還是要回歸稀土的供需問(wèn)題，經(jīng)過(guò)復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)24 年稀土供給增速出現(xiàn)顯著放緩。在稀土的定價(jià)上我國(guó)具有非常強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，國(guó)內(nèi)占儲(chǔ)量與產(chǎn)量大頭，具有國(guó)際定價(jià)權(quán)。在稀土資源方面，中國(guó)稀土資源的儲(chǔ)量穩(wěn)居世界前列，目前已牢牢掌握三個(gè)世界第一，即儲(chǔ)量全球第一、生產(chǎn)規(guī)模位居全球第一、加工總量以及出口總量位居全球第一。
25 年后關(guān)注海外項(xiàng)目投產(chǎn)，主要確定性較強(qiáng)的仍為L(zhǎng)ynas 及MP。海外供給端，緬甸24年下半年稀土礦受克欽獨(dú)立軍制約，供給較不穩(wěn)定。自17 年國(guó)內(nèi)整治稀土行業(yè)以來(lái)，緬甸礦進(jìn)口量逐步增加，成為我國(guó)重要稀土礦進(jìn)口國(guó)。19-21 年受到疫情、政局等因素影響，緬甸進(jìn)口中國(guó)礦逐步減少；23 年緬甸礦進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，全年進(jìn)口量達(dá)4.2 萬(wàn)噸REO，遠(yuǎn)超22 年全年進(jìn)口量，當(dāng)前每月進(jìn)口量仍維持在4000 噸REO 以上的高位。但是，24 年10 月緬甸克欽獨(dú)立軍宣布已成功掌控該國(guó)的稀土礦區(qū)，致使當(dāng)?shù)氐南⊥恋V開(kāi)采活動(dòng)陷入停滯狀態(tài)。雖然后續(xù)仍多次提及重新開(kāi)放，但是仍未恢復(fù)到正常狀態(tài)。
澳洲主要稀土項(xiàng)目為L(zhǎng)ynas 項(xiàng)目，23 年稀土礦產(chǎn)量約13889 噸REO，氧化鐠釹產(chǎn)量約5535 噸。當(dāng)前處于滿負(fù)荷狀態(tài)，規(guī)劃2024 年將鐠釹產(chǎn)能從7000 噸擴(kuò)張至12000 噸（23Q4澳大利亞Kalgoorlie 預(yù)計(jì)開(kāi)始投產(chǎn)，同期公司對(duì)馬來(lái)西亞分離廠進(jìn)行技改，完成后氧化鐠釹分離產(chǎn)能提升至10500 噸）。海外稀土礦項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間多集中在25 年之后，且僅Lynas 的Mt Weld 是存量項(xiàng)目擴(kuò)建，其他均為綠地項(xiàng)目，投產(chǎn)不確定性較大。
8、α端：坐擁全球最大稀土礦，持續(xù)拓展下游，打造稀土航母艦
（1）資源優(yōu)勢(shì)：坐擁白云鄂博礦區(qū)，稀土資源量豐富
北方稀土依靠控股股東包鋼（集團(tuán)）公司所掌控的白云鄂博稀土資源優(yōu)勢(shì)，采購(gòu)其控股子公司包鋼股份生產(chǎn)的稀土精礦。公司控股股東包鋼（集團(tuán)）公司擁有全球最大的鐵和稀土共生礦——白云鄂博礦的獨(dú)家開(kāi)采權(quán)。包鋼集團(tuán)及其下屬子公司可有效保障公司稀土原料的穩(wěn)定供應(yīng)。我國(guó)稀土資源整體呈現(xiàn)南重北輕的特點(diǎn)。北方以白云鄂博礦為代表，主要生產(chǎn)輕稀土，其儲(chǔ)量超過(guò)全國(guó)的 80%；包鋼集團(tuán)擁有其獨(dú)家開(kāi)采權(quán)，目前白云鄂博礦區(qū)、尾礦庫(kù)已實(shí)現(xiàn)了全封閉式管理。
根據(jù)中國(guó)地質(zhì)科學(xué)院礦產(chǎn)綜合利用研究所李瀟雨、惠博等撰寫的《白云鄂博稀土資源綜合利用現(xiàn)狀概述》文章中顯示，白云鄂博礦床是世界最大的稀土、鐵和鈮等多金屬共（伴）生礦床，鐵礦石儲(chǔ)量 14 億噸，累計(jì)查明的稀土資源總儲(chǔ)量已經(jīng)達(dá)到了1.8 億噸，保有資源總儲(chǔ)量達(dá)到了1.59 億噸，穩(wěn)居世界首位，約占世界儲(chǔ)量 50%，我國(guó)的90%。其中，鈮（Nb2O5）儲(chǔ)量為 320.19 萬(wàn)噸，保有資源儲(chǔ)量 277.75 萬(wàn)噸，以全球排行而言，鈮儲(chǔ)量穩(wěn)居第二。鉀的總資源量可達(dá)16.74 億噸，平均品位 K2O 達(dá) 12.14%左右，形成規(guī)模巨大的鉀礦體，釷（O2）估計(jì)資源量104 萬(wàn)噸，螢石礦估計(jì)資源量 1.3 億噸。
（2）產(chǎn)業(yè)鏈一體化：布局下游功能材料，抵抗行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)
北方稀土布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化，從上游資源到中游功能材料，打造稀土行業(yè)航母。稀土功能材料運(yùn)用領(lǐng)域非常多元，包括永磁材料、貯氫合金材料、凈化催化劑等領(lǐng)域有著非常廣闊的空間。北方稀土堅(jiān)持“做優(yōu)做大稀土原料，做精做強(qiáng)稀土功能材料，做專做特終端應(yīng)用產(chǎn)品”的發(fā)展思路，可生產(chǎn)各類稀土產(chǎn)品 11 個(gè)大類、100 余種、上千個(gè)規(guī)格，公司稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品如鎳氫動(dòng)力電池、稀土永磁高效節(jié)能電機(jī)等。
稀土永磁材料是現(xiàn)在已知的綜合性能最高的一種永磁材料，比磁鋼的磁性能高100 多倍，比鐵氧體、鋁鎳鈷性能優(yōu)越。稀土永磁分釤鈷（SmCo）永磁體和釹鐵硼（NdFeB）永磁體。釹鐵硼系磁體的磁能積在 2,750MGOe 之間，被稱為“永磁王”，是目前磁性最高的永磁材料，主要應(yīng)用于新能源汽車電機(jī)、風(fēng)能發(fā)電、變頻空調(diào)、計(jì)算機(jī)硬盤光驅(qū)、微特電機(jī)等領(lǐng)域。
稀土拋光材料作為研磨拋光材料以其粒度均勻、硬度適中、拋光效率高、拋光質(zhì)量好、使用壽命長(zhǎng)以及清潔環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)，已廣泛應(yīng)用于光學(xué)玻璃、液晶玻璃基板以及觸摸屏玻璃蓋板的拋光。我國(guó)作為世界上最大的拋光粉生產(chǎn)應(yīng)用基地，其用量占全球拋光粉用量的 70%左右。
稀土儲(chǔ)氫材料主要應(yīng)用在鎳氫電池、氫能儲(chǔ)運(yùn)、蓄熱與熱泵、靜態(tài)壓縮機(jī)等領(lǐng)域，目前全球稀土貯氫合金主要由中國(guó)和日本供應(yīng)，中國(guó)貯氫合金產(chǎn)量超過(guò)全球總產(chǎn)量的70%。