????????
2025年全球精煉銅供需平衡在貿(mào)易戰(zhàn)背景下呈現(xiàn)復(fù)雜分歧，核心矛盾集中在礦端短缺、冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張及區(qū)域供需錯(cuò)配。
2025E全球銅礦產(chǎn)量：我們預(yù)計(jì)增速2 3%，產(chǎn)量2 353 萬(wàn)噸。11）國(guó)際銅研究小組（ICSGICSG）預(yù)測(cè)2025 年全球銅礦產(chǎn)量增速為3.5%3.5%，標(biāo)普全球（S&P GlobalGlobal）預(yù)測(cè)銅礦產(chǎn)量增速受制于新增項(xiàng)目延遲和現(xiàn)有礦山衰減，全年增速或降至1.2% 。22）2025 年新增產(chǎn)能集中于非洲和南美，合計(jì)理論增量約37 萬(wàn)噸。存量礦山衰減，智利、秘魯?shù)葌鹘y(tǒng)礦山因礦石品位下降（智利平均品位從0.7% 降至0.5% ）、社區(qū)沖突及環(huán)保限制，預(yù)計(jì)減產(chǎn)約10 萬(wàn)噸。干擾率與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，主要因南美勞資糾紛、電力短缺及政策不確定性。ICSG 和標(biāo)普全球均認(rèn)為新增項(xiàng)目將部分抵消干擾，但增速低于歷史均值（2013 2017 年5% 以上）。
2025E全球精煉銅產(chǎn)量 原生 再生 產(chǎn)量：我們預(yù)計(jì)原生精煉銅增速1 6 %%，產(chǎn)量2 34 2 萬(wàn)噸；再生精煉銅增速5 %%，產(chǎn)量4 8 1 萬(wàn)噸；合計(jì)總產(chǎn)量2 82 3 萬(wàn)噸，同比增速2 。11）國(guó)際銅研究小組（ICSGICSG）預(yù)測(cè)原生精煉銅2025 年增速放緩至1.6%1.6%，主要因銅精礦供應(yīng)受限；再生精煉銅受益于廢銅回收政策及產(chǎn)能提升，增速預(yù)計(jì)6% 。總產(chǎn)量（原生 再生）2827 萬(wàn)噸，同比增速約2.3% 。標(biāo)普全球（S&P
GlobalGlobal）預(yù)測(cè)2025 年全球精煉銅供應(yīng)過(guò)剩加劇，原生精煉銅增速或低于1.5%1.5%，再生銅增速受廢銅進(jìn)口限制可能放緩至5%5%，總產(chǎn)量增速或降至1.8% 2.0%2.0%，對(duì)應(yīng)總量約2800 萬(wàn)噸。22）原生精煉銅：銅精礦短缺，疊加冶煉廠虧損風(fēng)險(xiǎn)，抑制產(chǎn)能釋放；印尼、印度新冶煉廠投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量（約30 萬(wàn)噸），但中國(guó)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張受限（TC 低位導(dǎo)致減產(chǎn)），綜合預(yù)測(cè)原生增速區(qū)間1.5% 2.0% 。再生精煉銅：國(guó)內(nèi)回收增量，中國(guó)“以舊換新”政策推動(dòng)報(bào)廢量增加，理論再生銅報(bào)廢量達(dá)670 萬(wàn)噸（+ 4.04%），疊加庫(kù)存釋放貢獻(xiàn)增量；進(jìn)口限制，進(jìn)口成本上升，美國(guó)關(guān)稅及COMEX 溢價(jià)抑制進(jìn)口（2024 年進(jìn)口量同比+1 6 %%，但2025 年或下降5% 10%10%）；綜合預(yù)測(cè)再生增速區(qū)間5% 6%6%，產(chǎn)量約480 485 萬(wàn)噸。
2025E全球精煉銅產(chǎn)能：我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率8 3%3%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能3 401 萬(wàn)噸，同比增速2 。11）主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為2025 年精煉銅供應(yīng)增速低于需求增速，但冶煉端產(chǎn)能釋放仍受原料制約?？傮w上影響因素包括銅精礦供應(yīng)緊張、冶煉廠利潤(rùn)壓縮、新增產(chǎn)能投放節(jié)奏等。22）銅精礦短缺，冶煉廠虧損風(fēng)險(xiǎn)加劇，可能導(dǎo)致產(chǎn)能利用率實(shí)際值低于理論值；政策限制，中國(guó)《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》要求新建冶煉項(xiàng)目配套自有礦山資源，嚴(yán)控低效產(chǎn)能擴(kuò)張，可能抑制產(chǎn)能釋放；地緣政治與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)關(guān)稅政策及全球銅資源爭(zhēng)奪可能加劇供應(yīng)鏈波動(dòng)，影響實(shí)際開(kāi)工率。
2025E全球精煉銅需求：我們預(yù)計(jì)全球精煉銅消費(fèi)量增速2 8%，對(duì)應(yīng)消費(fèi)量2 804 萬(wàn)噸；供需過(guò)剩1 9 萬(wàn)噸，相比前值（2 024 年過(guò)剩3 0 萬(wàn)噸，減少1 1 萬(wàn)噸）。11）摩根大通（JPMorganJPMorgan） 預(yù)測(cè)2025 年全球銅需求增速為2.9%2.9%，依據(jù)為全球經(jīng)濟(jì)韌性及新能源需求支撐，但中國(guó)需求增速可能放緩至2.5%2.5%；經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)（EIUEIU） 預(yù)計(jì)2025 2026 年全球精煉銅消費(fèi)年均增速為2.3%2.3%，主要驅(qū)動(dòng)包括中國(guó)城市化、可再生能源投資及電動(dòng)汽車(chē)普及。高盛（Goldman Sachs Sachs） 認(rèn)為2025 年供需缺口可能擴(kuò)大，銅價(jià)中樞上移將刺激消費(fèi)增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)消費(fèi)增速3.5% 4% 。22）全球經(jīng)濟(jì)增速，IMF 預(yù)測(cè)2025 年全球GDP 增速2.8%2.8%，銅消費(fèi)彈性系數(shù)按1:1.1 計(jì)算，周期性需求增量為2.8% 。貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)關(guān)稅政策或?qū)е轮袊?guó)出口轉(zhuǎn)內(nèi)需，拖累全球需求增速約0.5 1% 。廢銅替代效應(yīng)，2025 年全球廢銅供應(yīng)預(yù)計(jì)增加200 萬(wàn)噸，替代原生銅消費(fèi)約1% 。
