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公司概況：有量增的優(yōu)質(zhì)白銀企業(yè)
公司是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)白銀企業(yè)，深耕有色金屬礦產(chǎn)資源。盛達(dá)資源的注冊(cè)地址和辦公地址位于北京市，但核心資產(chǎn)位于內(nèi)蒙古自治區(qū)，目前公司控股銀都礦業(yè)、金山礦業(yè)、光大礦業(yè)、金都礦業(yè)、東晟礦業(yè)、德運(yùn)礦業(yè)6 家內(nèi)蒙古的礦業(yè)子公司，以及位于四川的菜園子銅金礦。截至2023 年底，公司具備白銀資源金屬量7,231.1噸、黃金資源量26.8 噸。
做大做強(qiáng)貴金屬，股權(quán)收購(gòu)動(dòng)作不斷。公司1995 年成立，2011 年通過實(shí)施重大資產(chǎn)置換，置入銀都礦業(yè)62.96%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)借殼上市。上市后，公司確定了在未來(lái)三年內(nèi)打造成“有色金屬領(lǐng)域具有影響力的企業(yè)”和“發(fā)展3-5 家礦業(yè)公司”的戰(zhàn)略構(gòu)想，憑借銀都礦業(yè)優(yōu)秀的盈利能力，在行業(yè)下行期業(yè)績(jī)?nèi)阅軌虮３窒鄬?duì)穩(wěn)健。2016 年后隨著市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn)，公司連續(xù)擴(kuò)張。2016 年，公司通過非公開發(fā)行股票取得光大礦業(yè)、赤峰金都各100%股權(quán)，資源儲(chǔ)量增厚，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。2017年，銀都礦業(yè)完成收購(gòu)東晟礦業(yè)70%股權(quán)，資源得到進(jìn)一步豐富。2018 年，公司收購(gòu)控股股東盛達(dá)集團(tuán)持有的金山礦業(yè)67%股權(quán)。2019 年，公司收購(gòu)德運(yùn)礦業(yè)54%的股權(quán)，并投資金業(yè)環(huán)保正式進(jìn)軍新能源金屬資源行業(yè)。2023 年11 月，公司與鴻林礦業(yè)及相關(guān)方簽署《增資協(xié)議》，取得鴻林礦業(yè)53%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)菜園子銅金礦的控制。2024 年，公司先后發(fā)布公告稱擬收購(gòu)鴻林礦業(yè)剩余的47%股權(quán)和金山礦業(yè)剩余的33%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊筮@兩個(gè)子公司都會(huì)成為公司的全資子公司。
大股東盛達(dá)集團(tuán)業(yè)務(wù)多元，持有上市公司29.30%股份。公司控股股東為盛達(dá)集團(tuán)，實(shí)控人為趙滿堂。截至2024 年9 月30 日，一致行動(dòng)人盛達(dá)集團(tuán)、三河華冠、趙滿堂、趙慶、王小榮持股比例分別為29.30%、4.14%、5.25%、2.79%、0.03%，合計(jì)41.51%，較2023 年末未發(fā)生變化，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。大股東盛達(dá)集團(tuán)成立于1992年，從甘肅發(fā)展壯大，目前產(chǎn)業(yè)布局除礦業(yè)開發(fā)外還覆蓋有酒類文化、商業(yè)文旅、金融資管等多個(gè)領(lǐng)域，是一家多元化綜合性實(shí)業(yè)集團(tuán)，旗下上市公司包括盛達(dá)資源（000603）和皇臺(tái)酒業(yè)（000995），另外還是蘭州銀行（001227）的重要股東。
公司擁有7 處在產(chǎn)/待產(chǎn)礦山，資源優(yōu)質(zhì)。如下方圖3 所示，盛達(dá)資源擁有7 家主要的礦業(yè)子公司，這些子公司旗下分別經(jīng)營(yíng)一處礦區(qū)/礦山。即：銀都礦業(yè)拜仁達(dá)壩銀多金屬礦處于在產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能90 萬(wàn)噸/年；金都礦業(yè)十地礦區(qū)處于在產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能30 萬(wàn)噸/年；光大礦業(yè)大地礦區(qū)處于在產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能30 萬(wàn)噸/年；金山礦業(yè)額仁陶勒蓋銀礦處于在產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能48 萬(wàn)噸/年；鴻林礦業(yè)菜園子銅金礦處于在建狀態(tài)，建成后產(chǎn)能39.6 萬(wàn)噸/年；東晟礦業(yè)巴彥烏拉銀多金屬礦處于在建狀態(tài)，建成后產(chǎn)能25 萬(wàn)噸/年；德運(yùn)礦業(yè)巴彥包勒格鉛鋅多金屬礦處于待建狀態(tài)，建成后產(chǎn)能90 萬(wàn)噸/年。
金山礦業(yè)技改完成，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)回到正軌
公司原生礦山業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為銀錠（國(guó)標(biāo)1#、2#）、黃金以及含銀鉛精粉（銀單獨(dú)計(jì)價(jià)）、含銀鋅精粉（銀單獨(dú)計(jì)價(jià)）；城市礦山業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括含鎳產(chǎn)品、含銅產(chǎn)品。公司業(yè)績(jī)主要受到商品價(jià)格以及銷量的影響。
2023 年，公司控股子公司金山礦業(yè)開采的主要礦體礦石性質(zhì)發(fā)生較大變化，為開采深部銀金礦體及提高礦山效益，自2023 年10 月開始技改，造成選礦處理量降幅較大，銀錠產(chǎn)銷量下降。技改疊加鋅金屬價(jià)格下跌以及控股子公司金業(yè)環(huán)保計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，2023 年公司業(yè)績(jī)同比下滑，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.54 億元，同比上漲19.92%；歸母凈利潤(rùn)1.48 億元，同比下降59.41%。
分季度來(lái)看，由于公司礦山資源主要集中在內(nèi)蒙古自治區(qū)中東部，冬季嚴(yán)寒氣候?qū)x廠區(qū)供水影響巨大，第一季度基本沒有產(chǎn)出，利潤(rùn)主要來(lái)源于前一年未發(fā)貨的庫(kù)存出售，存在較強(qiáng)季度波動(dòng)。過往年內(nèi)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐季上漲趨勢(shì)。
行業(yè)：降息步伐放緩，白銀或高位震蕩
作為貴金屬，白銀兼具金融屬性與商品屬性。雖然白銀的工業(yè)需求占比遠(yuǎn)高于黃金，但其歷史價(jià)格變動(dòng)方向不由供需決定，而與黃金走勢(shì)相似，呈現(xiàn)出與實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從金融屬性出發(fā)，貴金屬定價(jià)邏輯可簡(jiǎn)化理解為名義利率與通脹的相對(duì)運(yùn)行節(jié)奏變化，而實(shí)際利率=名義利率-通脹預(yù)期，是指剔除通貨膨脹率后儲(chǔ)戶或投資者得到利息回報(bào)的真實(shí)利率。在美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，金銀不生息，而美國(guó)國(guó)債有息，美債收益率下跌會(huì)提升貴金屬吸引力。同時(shí)貴金屬是抗通脹的，而美元會(huì)隨通脹貶值，高通脹預(yù)期會(huì)提升金銀吸引力。
白銀在光伏領(lǐng)域需求快速增長(zhǎng)
銀是所有金屬中導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性最好的金屬，具有良好的柔韌性、延展性和反射性等，特殊的金屬性質(zhì)決定了其在工業(yè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，在一些需要高可靠性、高精度的行業(yè)內(nèi)具有不可替代性。在電氣工業(yè)中，銀被用作電接觸材料；在電子漿料領(lǐng)域，銀漿是制造與開發(fā)電子元件器件、厚膜混合電路和觸摸元件的基礎(chǔ)材料；在化學(xué)與化工材料領(lǐng)域，銀在催化劑中有許多特別的應(yīng)用，此外還作為銀釬焊合金材料。
近年來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶動(dòng)工業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)。光伏銀漿是光伏電池的重要原材料，主要通過絲網(wǎng)印刷技術(shù)制成柵線，作為光伏電池的電極。根據(jù)位置及功能的不同，光伏銀漿可分為正面銀漿和背面銀漿。正面銀漿（含銀量約90%）主要起到匯集、導(dǎo)出光生載流子的作用，常用在P 型電池的受光面以及N 型電池的雙面；背面銀漿（含銀量約70%）主要起到粘連作用，對(duì)導(dǎo)電性能的要求相對(duì)較低，常用在P 型電池的背光面。
隨著光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，光伏行業(yè)用銀保持快速增長(zhǎng)。2023 年，全球光伏電池片產(chǎn)量加速增長(zhǎng)至644GW，同比增長(zhǎng)95%，帶動(dòng)銀漿市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)大。此外，N型電池除轉(zhuǎn)換效率要顯著高于P 型晶硅電池外，對(duì)銀漿的需求量也要高于P 型晶硅電池。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，N 型電池中HJT 電池對(duì)銀漿的單位耗量（mg/片）是普通P 型電池的2 倍左右，從每瓦銀漿耗量的角度上來(lái)說(shuō)，N 型電池每瓦耗量仍高于P 型電池，隨著N 型硅電池的未來(lái)市場(chǎng)占有率增加，正面銀漿市場(chǎng)需求量有望進(jìn)一步增加。2023 年，光伏用銀達(dá)到6019 噸，同比增長(zhǎng)64%，按照白銀協(xié)會(huì)預(yù)期，在2024 年將增長(zhǎng)20%至7216 噸，占到工業(yè)需求的33%。
公司白銀資源儲(chǔ)量大、品位高
公司目前擁有銀都礦業(yè)、金山礦業(yè)、光大礦業(yè)、金都礦業(yè)4 座在產(chǎn)礦山，以及東晟礦業(yè)、德運(yùn)礦業(yè)、鴻林礦業(yè)3 座待產(chǎn)礦山，白銀資源地質(zhì)儲(chǔ)量規(guī)模大且品位高，具備采選能力198 萬(wàn)噸/年。公司對(duì)外銷售的產(chǎn)品以金屬精粉為主，僅金山礦業(yè)體內(nèi)的國(guó)金國(guó)銀冶煉廠具備精煉能力，其余子公司均不做精煉加工。從公司披露的兩種口徑的產(chǎn)量數(shù)據(jù)也能夠看出，2021-2023 年銀金屬產(chǎn)量為226/203/145 噸，而銀錠產(chǎn)量?jī)H為85/80/37 噸，差距的部分是銀精粉的量。未來(lái)公司的冶煉會(huì)逐漸弱化，生產(chǎn)主要集中在采選環(huán)節(jié)。
銀都礦業(yè)：白銀主力礦山，后備資源積極補(bǔ)充
拜仁達(dá)壩銀多金屬礦資源情況。截至2023 年末，銀都礦業(yè)旗下拜仁達(dá)壩銀多金屬礦采礦證范圍內(nèi)保有銀鉛鋅資源量（探明+控制+推斷）礦石量443.6 萬(wàn)噸，銀金屬量1146.2 噸，平均品位259.97 克/噸；鉛金屬量11.05 萬(wàn)噸，平均品位3.35%；鋅金屬量20.48 萬(wàn)噸，平均品位5.79%；保有銀鉛鋅伴生資源量（探明+控制+推斷）礦石量158.9 萬(wàn)噸，銀金屬量11.9 噸，平均品位68 克/噸；鉛金屬量0.9萬(wàn)噸，平均品位0.7%；鋅金屬量1.1 萬(wàn)噸，平均品位1.04%。
銀都礦業(yè)后備資源積極補(bǔ)充。2022 年，銀都礦業(yè)取得拜仁達(dá)壩（北礦區(qū)）銀多金屬礦普查的探礦權(quán)證，2024 年2 月勘探報(bào)告通過評(píng)審備案，共生鉛鋅銀礦查明資源量（探明+控制+推斷）：礦石量204.9 萬(wàn)噸，銀金屬量212 噸，平均品位119.50克/噸；鉛金屬量2.09 萬(wàn)噸，平均品位1.19%；鋅金屬量4.19 萬(wàn)噸，平均品位2.09%。目前公司正在積極推進(jìn)銀都礦業(yè)的礦業(yè)權(quán)整合工作。
金山礦業(yè)：技改項(xiàng)目順利完成，持股比例提升至100%
額仁陶勒蓋是銀錳伴生的單體銀礦，成功解決銀錳分離問題。金山礦業(yè)的主要產(chǎn)品為金錠和銀錠和金錠，旗下新巴爾虎右旗額仁陶勒蓋銀礦是國(guó)內(nèi)單體銀礦儲(chǔ)量最大、生產(chǎn)規(guī)模最大的獨(dú)立大型銀礦山之一。礦區(qū)Ⅲ-Ⅸ礦段銀礦采礦許可證批準(zhǔn)范圍內(nèi)保有礦石量（探明+控制+推斷）1498.75 萬(wàn)噸，銀金屬量3144.20 噸，平均品位209.79 克/噸；金金屬量0.93 噸，平均品位0.62 克/噸；錳金屬量36.13萬(wàn)噸，平均品位2.41%。錳的價(jià)值相對(duì)較低，由于額仁陶勒蓋礦山銀錳伴生的特殊性，剝離錳成為對(duì)資源高效利用的重點(diǎn)。經(jīng)歷多年技術(shù)攻關(guān)，公司已經(jīng)能夠成功解決銀猛分離的問題，提取價(jià)值高的白銀。
光大礦業(yè)、金都礦業(yè)：年輕的銀鉛鋅礦山
光大礦業(yè)大地礦區(qū)具備共生+伴生白銀資源量428.7 噸。光大礦業(yè)于2009 年9 月設(shè)立，2015 年獲得克什克騰旗大地礦區(qū)銀鉛鋅礦采礦權(quán)，生產(chǎn)規(guī)模30 萬(wàn)噸/年，2017 年底實(shí)現(xiàn)投料試車。目前保有資源量（探明+控制+推斷）礦石量415.3 萬(wàn)噸，鉛金屬量6.80 萬(wàn)噸，平均品位1.64%；鋅金屬量14.30 萬(wàn)噸，平均品位3.45%。共生銀礦礦石量223.30 萬(wàn)噸，銀金屬量366.10 噸，平均品位163.90 克/噸。伴生銀礦礦石量191.80 萬(wàn)噸，銀金屬量62.60 噸，平均品位32.66 克/噸。由于開采礦段白銀品位及產(chǎn)量下降，2023 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.22 億元，同比下降74.18%；2024 年上半年品位略有恢復(fù)，盈利0.17 億元，同比增長(zhǎng)526.48%。
金都礦業(yè)十地礦區(qū)具備白銀資源量694.96 噸。金都礦業(yè)成立于2006 年9 月，2015年獲得十地銀鉛鋅礦采礦權(quán)，生產(chǎn)規(guī)模30 萬(wàn)噸/年；2018 年底30 萬(wàn)噸選礦廠、尾礦庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目建成并投入使用。金都礦業(yè)白銀品位高，保有礦石量（探明+控制+推斷）574.90 萬(wàn)噸，銀金屬量659.63 噸，平均品位265.57 克/噸；鉛金屬量9.56萬(wàn)噸，平均品位1.66%；鋅金屬量9.99 萬(wàn)噸，平均品位1.74%。保有伴生資源量銅金屬量492.5 噸，品位0.09%；銀35.33 噸，品位10.82 克/噸。2023 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.50 億元，同比下降8.16%。2024 年上半年由于部分產(chǎn)品銷售策略影響，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.17 億元，同比下降34.89%。
德運(yùn)礦業(yè)：積極推進(jìn)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)
德運(yùn)礦業(yè)巴彥包勒格礦區(qū)具備白銀資源量995.72 噸。2019 年公司收購(gòu)德運(yùn)礦業(yè)54%的股權(quán)，擁有阿魯科爾沁旗巴彥包勒格礦區(qū)鉛鋅多金屬礦探礦權(quán)，勘查區(qū)查明資源量（探明+控制+推斷）礦石量總計(jì)1811 萬(wàn)噸，其中銀金屬量612 噸，平均品位140.45 克/噸；鉛金屬量1.66 萬(wàn)噸，平均品位1.58%；鋅金屬量36.12 萬(wàn)噸，平均品位2.60%。伴生礦產(chǎn)資源礦石量總計(jì)1806.3 萬(wàn)噸；銀金屬量383.72 噸，品位29.01 克/噸；鉛金屬量2.52 萬(wàn)噸，品位0.42%；鋅金屬量2 萬(wàn)噸，品位0.91%。
鴻林礦業(yè)：收購(gòu)黃金資源，做大做強(qiáng)貴金屬
鴻林礦業(yè)菜園子銅金礦具備黃金資源量17.17 噸。鴻林礦業(yè)擁有的菜園子銅金礦位于四川省涼山彝族自治州木里藏族自治縣，為中大型待產(chǎn)銅金礦，且深部和周邊存在找礦的潛力。菜園子銅金礦礦區(qū)內(nèi)探明工業(yè)礦體6 條（1、2、3、4、5、6號(hào)），其中2、3 號(hào)礦體為主礦體。通過浮選可獲得含銅17.73%和金92.1 克/噸的銅金精礦，綜合回收率為90.28%，屬易選冶礦石。工業(yè)礦體累計(jì)查明資源量合計(jì)（探明+控制+推斷）礦石量605.6 萬(wàn)噸，金金屬資源量17.05 噸，平均品位2.82克/噸；銅金屬資源量2.90 萬(wàn)噸，平均品位0.48%。低品位礦資源量合計(jì)（探明+控制+推斷）礦石量39.4 萬(wàn)噸，金金屬資源量120 千克，平均品位0.30 克/噸；銅金屬資源量1164 噸，平均品位0.30%。