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2025Q全球主流銅礦企業(yè)供應同比負增長，礦端供應收縮持續(xù)兌現(xiàn)。我們統(tǒng)計全球主流舊家銅礦企業(yè)，2025Q產(chǎn)量合計同比-0.4%。智利礦區(qū)受2月停電事件及品位下滑影響影響，產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下滑，印尼礦區(qū)（自由港PT-FI及阿曼礦業(yè)的BatuHijau）由于冶煉廠建設延期等影響出現(xiàn)大幅下滑。
2025年國內(nèi)主流冶煉廠依然保持較快增速，主流冶煉廠2025年指引合計增長4萬噸，同比增長。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，國內(nèi)19家主流冶煉廠2025年產(chǎn)量指引合計增長84萬噸，同比保持高速增長，但受制于礦端供應，我們預計國內(nèi)非主流臺煉廠及海外冶煉廠將出現(xiàn)減產(chǎn)。
銅礦供需失衡，銅冶煉加工費TCRC大幅下行。全球銅礦供應2025Q1呈現(xiàn)負增長，全年供應預計將更為悲觀，在此背景下，國內(nèi)冶煉廠增量依然顯著，銅礦供需矛盾愈發(fā)烈，銅冶煉加工費大幅下行，創(chuàng)下歷史新低。而隨著2025H2新長單價格的簽訂，我們預計2025半年銅冶煉減產(chǎn)的概率大幅增加。
根據(jù)銅的物質(zhì)流模型，中國前4月銅表需表現(xiàn)強勁，其中出口拉動明顯。據(jù)我們測算，2025年前4月國內(nèi)銅表需550.8萬噸，同比增長0%。單4月來看，國內(nèi)需求改善明顯，靜待國內(nèi)需求轉(zhuǎn)暖。4月國內(nèi)表需同比大幅增長17%，國內(nèi)實際需求同比增長3%。據(jù)SMM，5月精銅桿、銅管、銅電線電纜等需求表現(xiàn)優(yōu)異，國內(nèi)銅需求逐步轉(zhuǎn)暖，期待搶出口后，國內(nèi)需求的接續(xù)表現(xiàn)。
美國前4月銅表需表現(xiàn)強勁，其中3月?lián)屵M口拉動明顯。據(jù)我們測算，2025年前3月美國銅表需58萬噸，同比增長7%。單3月來看，美國表需同比13%，快速增長，主要來電解銅搶進口。3月美國終端進口產(chǎn)品搶出口速度提升，主要進口產(chǎn)品為電線電纜及汽車。