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1、 國產(chǎn)礦產(chǎn)量收縮，短期復(fù)產(chǎn)進程較慢
2019年以來國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量逐年下降。 2018 年 國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量達到峰值10316 萬噸，之后一路下滑， 2024 年全國鋁土礦產(chǎn)量約為 5808 萬噸，同比下降11.3%11.3%，僅次于澳大利亞和幾內(nèi)亞，位居全球第三。 國內(nèi)鋁土礦 主要產(chǎn)區(qū)包括 廣西、山西、貴州和 河南 2024 年 四省鋁土礦產(chǎn)量占全國 總產(chǎn)量的 94%94%，其中 山西和河南的礦山因安全和環(huán)保問題大面積停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)進展緩慢 ，且供給端幾乎沒有新增礦山開采項目，批復(fù)時間及流程 長，實際投產(chǎn)困難較大 ，同時受洪水等自然災(zāi)害影響擾動鋁土礦供給。
國內(nèi)鋁土礦 復(fù)產(chǎn)進度較慢 。 廣西鋁土礦資源相對豐富，產(chǎn)量保持在高位 。 2023年 5 月河南三門峽地區(qū)鋁土礦 因環(huán)保問題 停產(chǎn)， 復(fù)產(chǎn)進程緩慢， 25 年前四個月河南鋁土礦產(chǎn)量仍未恢復(fù)到停產(chǎn)前的水平。 23 年 11 月山西呂梁地區(qū) 因安全事故導(dǎo)致鋁土礦停產(chǎn)25 年前四個月山西鋁土礦產(chǎn)量同樣未恢復(fù)至停產(chǎn)前的水平 。 整體來看，山西河南面臨環(huán)保、安全生產(chǎn)整頓約束，復(fù)產(chǎn) 進度較慢， 國內(nèi)鋁土礦供給嚴重不足，仍將依賴海外供給 。
2、 國內(nèi) 鋁土礦對外依賴度高，幾內(nèi)亞占比 約 70%
海外鋁土礦彌補國內(nèi)缺口，中國鋁土礦進口規(guī)模逐年增長。202 4 年中國鋁土礦進口總量約 1.59 億 噸，同比增長 12.3 %%，總供給量 2.17 億噸， 202 4 年鋁土礦對外依存度高達 73 。中國鋁土礦低儲高產(chǎn)的模式導(dǎo)致自給率不足問題逐漸顯現(xiàn)，201 7 202 4 年我國鋁土礦對外依存度 持續(xù) 上 升 ，尤其 202 4 年鋁土礦進口量約為國內(nèi)年產(chǎn)量的 3.7 倍。
我國鋁土礦進口主要來源為幾內(nèi)亞、澳大利亞。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2024年我國從幾內(nèi)亞進口鋁土礦 11054 萬噸，同比增長 11.3%11.3%，占總進口的比例為69.7%69.7%，從澳大利亞進口鋁土礦 3989 萬噸，同比增長 15.3%15.3%，兩者進口占總進口的 94.8% 。近幾年，幾內(nèi)亞作為我國鋁土礦第一大供應(yīng)國，進口量呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。由于 印度尼西亞于 2023 年 6 月執(zhí)行鋁土礦出口禁令 ，印尼對中國鋁土礦出口斷崖式下滑，導(dǎo)致我國鋁土礦進口來源結(jié)構(gòu)逐步向幾內(nèi)亞傾斜。
幾內(nèi)亞作為重要的資源型國家，鋁土礦產(chǎn)量持續(xù)增加。 幾內(nèi)亞為全球第一大鋁土礦生產(chǎn)國，近五年產(chǎn)量持續(xù)增長， 2024 年產(chǎn)量 1.3 億噸，同比增長 5.7% 但由于所處地理位置的氣候擁有長達半年的雨季，對鋁土礦的開采和運輸上造成了極大的困難。 2023 年底，幾內(nèi)亞境內(nèi)曾發(fā)生大型燃油倉庫爆炸事故，同時當?shù)爻霈F(xiàn)一部分罷工行為，未知的波動因素使得幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)面臨不確定性。澳大利亞鋁土礦產(chǎn)量較為穩(wěn)定，近幾年產(chǎn)量保持在 1.0 億噸上下。印尼鋁土礦產(chǎn)量增長較快，從 2020 年的 0.21 億噸增至 2024 年的 0.32 億噸，但由于禁止出口， 對我國供應(yīng)影響不大。
幾內(nèi)亞鋁土礦出口季節(jié)性明顯。幾內(nèi)亞 一般在 5 10 月 進入 雨季， 雨季期間降水量豐富，同時伴隨較大的季風。雨季不僅影響鋁土礦生產(chǎn)和陸路運輸，同時幾內(nèi)亞鋁土礦出口一般通過駁船轉(zhuǎn)運至深水港后出口，雨季伴隨的季風也將影響駁船的運輸，因此幾內(nèi)亞鋁土礦出口呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，一般從 5 月開始出口量開始下滑，考慮船期影響后，中國從幾內(nèi)亞進口的鋁土礦數(shù)量一般從 8 月開始減少， 9月降至年度最低點， 10 月開始逐步回升。
3、幾內(nèi)亞強力收回采礦證，重視 供應(yīng) 不及 預(yù)期 風險
幾內(nèi)亞收回采礦證，礦端擾動風險增加。2025 年 5 月 14 日， 幾內(nèi)亞過渡總統(tǒng)宣布，正式撤銷多家礦業(yè)公司的 46 個采礦許可證，包括 6 個鋁土礦許可證，其中僅 Axis 為在產(chǎn)礦區(qū)； 5 月 16 日， Axis 礦區(qū)采礦活動被全面叫停； 5 月 21 日，幾內(nèi)亞政府決定將涉及鋁土礦、鐵礦金礦、鉆石和石墨的多個礦業(yè)權(quán)劃定為戰(zhàn)略儲備區(qū)，其中包含 Axis 礦區(qū)，該礦區(qū)長期停產(chǎn)的概率進一步增大； 5 月 26 日，幾內(nèi)亞政府稱被吊銷的采礦許可證數(shù)量增至 129 個，包括 GAC 的鋁土礦。
Axis礦區(qū)鋁土礦 產(chǎn)能 約 4000 萬噸， 24 年產(chǎn)量 約 2300 萬噸。 Axis 礦區(qū)由順達礦業(yè)和 GIC 通過租賃形式開采， 鋁土礦產(chǎn)能約 4000 萬噸， 2024 年鋁土礦產(chǎn)量約 2300 萬噸。該礦區(qū)目前已停產(chǎn)，若生產(chǎn)長期停滯，將對幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)產(chǎn)生明顯減量。
GAC為阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)在幾內(nèi)亞的分公司，鋁土礦產(chǎn)能 1200 萬噸。 GAC （幾內(nèi)亞氧化鋁公司）鋁土礦項目 2016 年啟動，項目運輸采用鐵路 傳送帶 駁船自建港口出海形式，再通過 KAMSAR 港口實現(xiàn)出口，項目設(shè)計年產(chǎn)能 1200 萬噸年 2023 年產(chǎn)量約 1197 萬噸， 20 2 3 年出口鋁土礦 1415 萬噸，超過幾內(nèi)亞總出口量的10% 。 2023 年 1 0 月， GAC 的鋁土礦出口已被海關(guān)暫停， 11 月份 GAC鋁土礦石到到卡姆薩爾港口的鋁土礦運輸被凍結(jié) 25 年 5 月，因未履行在當?shù)亟ㄔO(shè)氧化鋁產(chǎn)能承諾， 據(jù) 安泰科 鋁土礦采礦證稱被政府收回。
幾內(nèi)亞資源保護主義抬頭 ，重視供給不及預(yù)期風險。 幾內(nèi)亞此次收緊礦權(quán)，一是對長期未開發(fā)、過期礦權(quán)的整治，另外從 GAC 被收回礦權(quán)的原因來看，政府稱主要由于 GAC 未履行建設(shè)氧化鋁產(chǎn)能的承諾，幾內(nèi)亞政府對鋁土礦資源掌控的力度正在增強，或?qū)⑿Х缕渌麌以诒就裂由熹X產(chǎn)業(yè)鏈，若與相關(guān)企業(yè)關(guān)于氧化鋁產(chǎn)能建設(shè)談判不及預(yù)期，撤銷采礦權(quán)事件可能繼續(xù)升級，需重視鋁土礦供給不及預(yù)期風險。
1、 幾內(nèi)亞鋁土礦運力問題值得關(guān)注
幾內(nèi)亞礦業(yè)法規(guī)定：不論采用何種方式進行融資，交通基礎(chǔ)設(shè)施（鐵路、公路、橋梁）、港口基礎(chǔ)設(shè)施、航空基礎(chǔ)設(shè)施、聚居地及其附屬地域、水網(wǎng)及電力傳送管線，以及所有其他除生產(chǎn)工具外的永久固定設(shè)施，均在礦業(yè)證的經(jīng)營框架下建設(shè)。在給予投資者合理的回報年限加５年后，應(yīng)無償轉(zhuǎn)交國家所有。基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)交國家后，采礦公司保留優(yōu)先使用基礎(chǔ)設(shè)施的權(quán)利。
鐵路：幾內(nèi)亞目前運營的鐵路共有 5 條，礦運鐵路投運里程都在 150km 內(nèi)。包括：科納克里 Kagbelen 商用鐵路、科納克里 弗里亞礦用鐵路、科納克里 金迪亞（德貝勒）礦用鐵路、博凱 桑加雷迪礦用鐵路和博凱 特里梅萊（達圣）礦用鐵路。原法國修建的科納克里 康康公里鐵路早已廢棄，政府計劃重建。
港口航運：幾內(nèi)亞對外貿(mào)易絕大部分采用海運運輸，因此海港港口建設(shè)是礦企對外運輸?shù)闹匾h(huán)節(jié)。目前幾內(nèi)亞海港港口主要包括卡姆薩爾港（ CBG 、 GAC 、COBAD 使用）、貝萊爾港（ Alufer 、 SPIC 使用）以及科納克里港（ CBK 使用）。此外，由于幾內(nèi)亞的海灘平緩，水深變化小，不具備建設(shè)大型 (Cape 型 碼頭的條件，所以包括國電投、河南國際、雙鋁和金波等礦企一般通過萬噸級駁船將鋁土礦轉(zhuǎn)運至外海過駁錨地。
2、 國內(nèi) 鋁土礦緊平衡難改善 ，鋁土礦價格堅挺
鋁土礦呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，重視鋁土礦資源屬性 。 2024 年 國內(nèi) 鋁土礦 缺口為 247萬噸 。一方面， 國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量未能如期恢復(fù)，導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。 另一方面 ，幾內(nèi)亞鋁土礦的發(fā)運受到多重因素干擾，進口增量未能達到預(yù)期。 拉長周期看，國內(nèi)鋁土礦由于品位下滑，資源枯竭等原因產(chǎn)量難有增長，海外鋁土礦對幾內(nèi)亞資源依賴度較大，但 幾內(nèi)亞近期強勢收回礦權(quán)，資源保護主義抬頭 同時 海運等因素導(dǎo)致海外鋁土礦供應(yīng)的穩(wěn)定性欠佳。整體看，鋁土礦資源屬性值得重視，國內(nèi)鋁土礦成本相對較高，未來鋁土礦價格中樞有望逐步上移。